聚财略惟远能源递表港股IPO：营收增速放缓至12% 主营业务盈利支撑待验证央国企客户成双刃剑

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

近日，惟远能源技术股份有限公司（以下简称“惟远能源”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人，并与花旗共同担任整体协调人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）在华东建设新的生产运营中心及对总部生产基地进行数字化升级并提升整体产能；2）提升研发及产品迭代能力；3）扩展营销网络及售后服务基础设施；4）营运资金及其他一般企业用途。

作为聚焦智能配电网、数据中心及新型储能三大领域的数字能源解决方案提供商，惟远能源此次上市动作备受关注，但其背后潜藏的经营、市场、财务等多重风险，以及发展中的诸多问题，也成为资本市场审视的焦点。

惟远能源成立于2013年，为港股上市公司威胜控股（3393.HK）子公司，初期主营传统电力系统设备制造，如今产品及解决方案已广泛应用于IDC、AIDC、电网、发电等多元场景。

从经营数据来看，公司营收规模虽保持一定体量，但增长动能已现疲软，2023年至2025年前三季度，营业收入分别为24.8亿元、29.0亿元、19.7亿元，2024年同比增长16.8%，2025年前三季度同比增速下滑至12.0%，回落4.8个百分点，营收增长放缓的趋势较为明显。

盈利层面的表现则暗藏隐忧，尽管公司毛利保持平稳，同期毛利率维持在23.5%至26.5%区间，归母净利润也从1.1亿元增至1.8亿元，净利润率从4.5%提升至9.2%，但这一增长并非来自主营业务的核心提升，而是依赖金融资产及合约资产减值亏损的会计调整。2023年及2024年，公司该项目减值亏损净额分别为936万元及6132万元，2025年则实现减值拨回净额2249万元，非经常性损益成为净利润提升的关键，主营业务的盈利支撑力亟待验证。

研发投入的“重口号、轻落地”更是公司长期发展的核心隐患。尽管惟远能源声称将研发视为业务战略和长期竞争力的核心驱动力，目前拥有422名研发人员，占总员工数的29.6%，且35.1%的研发人员持有硕士学位或中级专业职称，5.7%持有博士学位或高级专业职称，但从资金投入和薪酬分配来看，研发的实际重视程度远不及销售。

2023年至2025年前三季度，公司销售开支分别为2.0亿元、2.4亿元、1.6亿元，长期占营业收入比例超8%，而研发开支仅为1.4亿元、1.6亿元、9679万元，营收占比还从5.5%下滑至4.9%。

薪酬方面，2025年前三季度研发人员人均薪酬仅12.5万元，不足销售团队16.3万元人均薪酬的八成，即便研发人员数量多于销售人员，整体薪酬总额仍处于下风。研发投入的不足与薪酬激励的缺位，或将制约公司核心技术的迭代升级。

市场布局与客户结构带来的经营风险同样突出。惟远能源虽宣称因业务扩张和全球战略布局转向港股上市，但公司收入仍高度依赖内地市场，2025年前三季度中国内地收入17.1亿元，占总营收的87.1%，海外市场收入占比仅12.9%，全球化布局进展缓慢，未能形成多元化的收入结构，若内地数字能源行业政策调整、市场需求萎缩，公司营收将直接受到冲击。

同时，公司客户以国家电网、南方电网等央国企为主，这类客户议价能力较强，不仅导致公司在合作中处于被动地位，还带来了应收账款周转效率持续走低的问题，2023年至2025年前三季度，公司贸易应收款项及应收票据周转天数从248天大幅攀升至334天，资金回笼周期过长，加剧了公司的现金流压力，甚至存在坏账损失的潜在风险，对公司资金链管理和营运能力提出极高要求。

而在核心的配电网设备市场，公司的竞争格局也难言乐观，行业竞争加剧的风险持续凸显。2025年公司在国家电网开关柜类别省级地区中标排名虽从2024年的第18位升至第7位，中标金额占比从0.7%提升至1.3%，但整体市场份额仍不足2%，在十大中标供应商中位列第七，行业头部效应明显，公司难以形成竞争优势；在南方电网的市场表现则更显颓势，2025年中标金额从4亿元降至3.8亿元，中标份额从3.9%降至3.1%，排名从第六位跌至第八位，面对众多实力强劲的竞争对手，公司中标稳定性不足，若未来不能持续提升产品竞争力，市场份额或面临进一步萎缩的风险。

此外，股权结构变动与上市路径调整也为公司发展增添了不确定性。2025年12月至2026年1月，公司虽引入博裕投资、宁德时代附属子公司问鼎投资等战略投资者，投后估值达47.7亿元，但此次股权变动中，重要客户南方电网关联方南网双碳彻底退出股东行列，保荐人中金公司相关主体中电中金持股比例也从5.19%降至3.88%，重要客户及保荐方相关主体的股权退出，或对公司后续业务合作、资本运作带来潜在影响。

此外，公司最初计划登陆深交所创业板，2023年12月与中金公司签订辅导协议后，因上市计划无进展于2026年1月终止辅导并转向港股，上市路径的变更不仅反映出公司此前未能满足A股上市相关要求，也使其面临港股市场的估值体系、监管规则等新的挑战，若不能适应港股市场环境，公司上市后的市场表现或将承压。